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核心逻辑:看好在电子烟发展大趋势中,盈趣科技凭借深度绑定pmi获得快速成长,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

首次覆盖给予“强烈推荐”评级:市场认为公司电子烟业务进入瓶颈期,未来将拖累公司成长,我们认为随着新产品的推出与未来美国市场开拓,电子烟业务未来仍能支撑公司快速成长。预计公司18-20年实现收入33.62/46.75/59.26亿元,净利润10.31/14.68/18.06亿元,对应eps分别为2.27/3.22/3.96元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

加热不燃烧烟草制品优势明显,看好电子烟发展大趋势。相较于传统烟草产品,加热不燃烧烟草产品优势明显:1)没有明火;2)环境污染小;3)不含焦油等有害物质;4)在口感方面与传统烟草产品相当。公司主要为pmi公司的加热不燃烧产品(iqos)提供核心精密塑胶部件,其iqos自2014年11月推出以来,相关业务营收也从2015年6400万美元增长至2017年36.40亿美元,年复合增速达到651%,带动公司相关业务短期实现爆发性增长。2018年h1受制于pmi新旧产品转换与日本销售放缓,对公司造成一定影响,但是我们继续看好电子烟发展大趋势,随着iqos3.0的正式运行生产备货与存量市场的开拓,我们认为公司营收有望在下半年实现回升。

美国市场有望打开公司电子烟业务成长新空间。目前iqos正申请美国上市销售,美国烟草市场空间是日本烟草市场的三倍,若产品顺利上市有望复制iqos在日韩的成功案例,打开成长天花板。公司作为iqos的核心二级供应商与客户深度绑定,未来有望凭借iqos产品打开美国市场增长迎来业绩持续爆发。

催化剂:fda批准iqos上市销售;深度与pmi合作联合开发新品电子烟;拓展其他大客户等。

风险提示:电子烟业务增长不达预期;iqos美国上市受阻等。

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